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（来源：华泰证券财富管理）

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周三，标普 500 上涨 0.28%，纳斯达克综合指数上涨 0.27%，道指上涨 0.19%，三大指数连续第三日收高。甲骨文承诺将 2027 至 2030 财年投资周期的额外资本市场融资控制在 200 亿美元以内，缓解融资担忧，股价大涨 10.73%，CoreWeave 跟涨 7.32%。费城半导体指数上涨 1.75%，连续第四日走强。美联储暂停加息，短端美债收益率回落，10 年期收益率却升至 5% 以上；中东供应风险推动 WTI 原油上涨 1.6%，结算于每桶 101.52 美元。

从八次决议减至六次，美联储为长期战略腾出时间

美联储以 10 比 2 维持联邦基金利率在 3.75%—4%，库克与哈马克主张再加息 25 个基点。沃什给出的暂停理由是，9 月加息已推动金融与信贷条件收紧，通胀预期也朝着有利方向变化，委员会希望积累更多信息，再判断适当的政策力度。

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沃什指出，上半年 GDP 增速已从 1.8% 上修至 2.4%，消费、投资和就业仍强，但通胀高于目标已近六年，近期能源价格再度上涨。他认为，生产率改善使增长与控通胀能够兼容，政策主要通过收紧金融条件发挥作用，不必以大规模失业为代价。他也反对 AI 投资不受利率影响的说法，科技行业信用利差与融资条件的变化，已经显示利率传导仍在发生。

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沃什还宣布，每年仍召开八次会议，但 2027 年将有一次专门讨论长期政策战略，预计不作利率表决、不发政策声明；2028 年此类会议增至两次，常规利率决议减至六次。他继续拒绝预判 12 月决定。当天市场保留 12 月加息押注，却削减了 2027 年进一步加息的预期，2 年期美债收益率降至 4.7% 附近，为美股反弹减轻了短端利率压力。

搜索广告未达预期，谷歌的云增长难掩现金流缺口

谷歌母公司 Alphabet 盘后跌近 10%，云业务的强劲增长没能抵消广告业务逊于预期与现金流恶化。第三季度营收同比增长 25% 至 1275.8 亿美元，仍低于市场预期；每股收益 2.12 美元，也明显低于约 3 美元的预期，其中 86.6 亿美元股权投资亏损构成重要拖累。

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经营层面的分化同样突出。谷歌云收入增长 103% 至 307.1 亿美元，营业利润率升至 36.2%，收入和利润均超过预期；搜索及相关收入增长 12% 至 633.5 亿美元，YouTube 广告增长约 9%，两项核心广告业务却都未达到预期。全公司营业利润率为 31.8%，也低于预期的 33.7%。

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季度资本开支同比增长 114% 至 513.6 亿美元，虽低于市场预期，经营现金流却同比下降 13% 至约 423 亿美元，自由现金流降至负 90.7 亿美元，连续第二季为负。云业务增长已转化为利润，但广告与现金流未达预期，令投资者重新衡量建设投入的回收速度。

微软把 Azure 增速指引推至近 50%，产能交付仍是约束

微软盘后曾涨逾 6%，随后涨幅收窄至约 3%。截至 9 月底的 2027 财年第一季度，Azure 收入同比增长 48%；管理层预计，第二季度按固定汇率计算仍将增长 49%—50%，高于市场约 45% 的预期，公司总营收指引为 960 亿至 971 亿美元。

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微软解释，需求仍超过供给，CPU 和 GPU 使用效率改善，抵消了部分第三方产能交付延期的影响。资本开支随交付时间调整：第二财季预计超过 500 亿美元，2026 自然年约 1700 亿美元，略低于此前约 1750 亿美元的预期；本财年下半年，延期产能交付，加上硬件投入及内存、存储成本上升，支出预计重新加快。

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第一财季微软经营现金流达 580 亿美元，同比增长 29%，自由现金流仍有约 186 亿美元。首席财务官艾米·胡德表示，公司对资本投入回报有信心，并拥有多种融资选择。增长指引继续上行、现金流保持正值，为微软赢得了与谷歌不同的盘后反应。

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周三盘后总结

周三美联储如期暂停加息，美股延续反弹，但长债收益率与油价上行，估值和成本压力仍在。在这一环境下，AI 公司的融资需求、现金回款和产能交付，比单一的收入增速更能区分股价表现：甲骨文给出额外融资上限，微软同时交出增长指引与正现金流，谷歌则在云收入翻倍后仍因广告与现金流逊于预期遭遇抛售。AI 需求仍强，市场却开始更细地计算，扩张需要向外筹多少钱，以及现有业务能为建设提供多少现金。

周四盘前扫描

谷歌财报逊于预期，AI 投资回报担忧再度升温。亚洲市场分化，韩国综合指数收跌 1.24%，三星电子跌逾 4%，日经 225 收涨 1.10%。中东外交斡旋推动布伦特原油回落至每桶 109 美元附近，现货黄金降至每盎司 4040 美元左右，10 年期美债收益率回落至约 5%。盘前时段，标普 500ETF 跌约 0.3%，纳指 100ETF 跌约 1.2%，道指 ETF 涨约 0.5%。油价与利率回落仍未抵消科技财报的压力，市场更在意巨额 AI 投入对盈利和现金流的挤压。周四美股看点：北京时间 20:30 公布的三季度 GDP 初值、9 月 PCE 通胀数据，以及亚马逊盘后财报中的云业务增长和资本开支指引。

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买转全球吴海投顾执业编号：S0570625040050

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数据资讯来源：华泰证券、华尔街见闻、美联储、微软、Alphabet、甲骨文、路透社、美联社、长桥

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